三星证券 焦煤价格寻底 企业积极利用期货对冲风险

　　今年以来，焦煤等黑色系商品价格延续去年跌势。期货日报记者采访发现，国内焦煤主流价格之一的山西介休中硫主焦煤价格从年初的1310元/吨跌至1140元/吨（4月24日）三星证券，处于近三年低位。在价格下行的背景下，不少黑色产业链企业主动参与期货市场应对价格风险。

　　供需宽松，焦煤价格震荡下行

　　记者采访了解到，供需宽松是今年焦煤价格下跌的主要原因。供给端，春节后国内煤矿复产进度快于往年。海关总署数据显示，今年一季度我国焦煤精煤供应量11727万吨，炼焦煤进口量2743.36万吨，同比分别增长6.3%、2.0%。蒙煤二季度长协价格环比下调10美元/吨，达到59美元/吨。需求端，一季度我国焦炭产量1.23亿吨，生铁产量2.16亿吨，同比分别增长2.4%、0.8%，涨幅低于焦煤整体供应增量。

　　需要注意的是，3月中旬至清明节前，钢厂已陆续完成焦煤补库，钢厂焦煤库存量持续攀升，抑制了焦煤价格反弹。

　　谈及后市，一德期货分析师赵晴认为，短期焦煤供需偏宽松格局难有改变，未来要关注下游刚需回升持续性、焦煤进口减量、国产煤矿生产政策变化等因素。

　　正确分析基差走势

　　受供需宽松和市场预期等因素影响，近期焦煤期货价格走低的同时，基差有所扩大，焦煤期货2505合约从3月的升水现货转为贴水现货。据赵晴测算，4月24日，焦煤期货2505合约收盘价报892.5元/吨，贴水最经济交割品约60元/吨。

　　“期货贴水的原因，一是短期内供需宽松预期加强，市场认为焦煤供应将持续增加而需求难以大幅提升，因而看空5月价格。二是相关上游企业在价格预期下行、下游采购较为谨慎的情况下，适当增加了套保比例并计划交割。但在现货供应充足的背景下，买方接货意愿不强，一些多头交易者平仓离场，在一定程度上推动焦煤期货价格下跌。”赵晴说，未来如果焦煤期货贴水幅度进一步扩大三星证券，买入期货并交割接货则具有经济性，贸易商在期货盘面上接货的意愿将增强，或将推动期现价格在临近交割时回归。

　　谈及如何分析焦煤基差走势，相关专家认为，焦煤现货存在“千品千价”特点，不同矿种在不同地区、不同时期的价格差异大。投资者在分析判断行情、计算基差时，选取的煤矿和报价口径是否代表实际最经济交割品，决定了基差计算的准确性。一方面，假设选取的标的与基准交割品差异过大，如选择国产超低硫、高强度并存在品质、品牌溢价的焦煤作为标的，则可能导致计算出的焦煤交割成本偏高、基差偏大。另一方面，投资者应将选取的现货价格按照盘面基准折算品质、地点升贴水后再进行基差计算。如选择非固定升贴水区域的口岸焦煤价格计算基差，没有综合考虑地点升贴水的影响，也会得出不同的结果。

　　值得注意的是，市场上的资讯机构往往通过每日向企业询价，或通过企业网站、竞拍平台报价来采集现货价格，此价格可能仅是挂牌价，且往往高于真实成交价，尤其是在煤价下行周期，挂牌价可能比真实成交价高100元/吨以上。投资者如果用上述“现货价格”为依据计算期现基差，会得出基差偏大的结果。

　　“建议相关投资者合理选取并跟踪现货标的价格，保证基差计算的准确性，理性分析行情走势，更好地辅助交易决策。”上述专家补充道。

　　期现结合助力风险管理

　　面对波动频繁的价格走势，越来越多的焦煤产业链企业主动参与期货市场，强化风险管理水平。2024年，焦煤期货法人客户持仓占比超过50%。

　　2025年1月，广西柳州钢铁集团有限公司（下称柳钢集团）与中阳县智旭选煤有限公司（下称中阳智旭）完成2.4万吨焦煤交割。柳钢集团相关业务负责人对记者表示，这是柳钢集团首次开展焦煤交割，目前2.4万吨焦煤已经全部投入高炉生产。

　　相关人士对记者表示，近几年，为降低成本，下游焦化厂、钢厂一方面会降低入炉的焦煤配比。另一方面，在对焦煤的使用中，不再单一使用焦煤煤种，而是混配多个焦煤煤种。

　　与此同时，质检是严把交割质量标准的关键环节。“我们在质检中严格对标交割质量标准，采用科学、严格的抽样和检验流程，以保证检验结果的客观性和公正性。通过专业的检测设备和科学的检测方法，能够准确地测定焦煤的各项指标。”煤炭科学技术研究院有限公司实验室主任赵奇说。

　　从近几年的交割情况看，焦煤交割品符合焦煤交割质量标准，基本能够满足下游钢厂、焦化厂的投产需求，即便是按照标准混配焦煤用于交割，也符合现货实际需要。

　　中阳智旭期货部负责人宋瑞平说，柳钢集团等下游客户交割接货之后，对交割品质量给予了认可，认为交割品质量稳定、强度好于理论测算值、符合生产要求。如今，双方已经着手推动建立长期的贸易合作关系，未来将探索利用基差点价开展焦煤贸易。

　　据介绍，连续稳定的生产经营对生产企业是非常重要的。在价格下行周期，现货市场会出现有价无市、销售受阻、下游赊账等情况。焦煤期货作为风险管理工具，焦煤生产企业可以通过期货交割，在一定程度上保障连续生产、对冲价格波动的不利影响。为确保交割顺利进行，交易所设计了严格、行之有效的交割制度，可以保证交割双方的权利和义务，减少沟通摩擦成本，保障交割平稳安全。因此，参与期货交割的买卖双方可以是熟悉的贸易伙伴，也可以是完全没打过交道的企业。

　　此外，为鼓励国内优质焦煤参与期货交割，2024年12月，大商所在焦煤品种上首次引入品牌交割制度，随后设立了“平煤主焦一号”等首批4个焦煤品牌，并设置80元/吨～225元/吨的品牌升水，提升交割经济性，以更好地满足钢铁、煤焦产业链企业的风险管理需求。

　　“对煤焦钢企业而言，焦煤期货实施品牌交割三星证券，有利于企业通过交割方式拓展品牌焦煤的购销渠道，为企业利用焦煤期货进行风险管理提供了便利。”中国平煤神马控股集团有限公司党委委员、副总经济师梁五星表示。

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